金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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