来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

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　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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