来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)等设施(shī)建设(shè)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗和(hé)配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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