4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(c鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星hǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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