近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(b白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(h白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗ái)有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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