5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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