来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(q六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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