原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒腰围88是多少 腰围88是多少码上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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