来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　<哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音img alt="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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