公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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