美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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