5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(q青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么í)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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