金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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