2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（E抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来lon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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