公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商(sh杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪000; line-height: 24px;'>杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪āng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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