近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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