来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ng>关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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