4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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