美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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