事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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