近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升(shēn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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