美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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