金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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