5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指四大灵猴的兵器叫什么名字数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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