金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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