近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗#ff0000; line-height: 24px;'>蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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