近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(k三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗)资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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