调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推Pjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度将(jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jjiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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