来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)纳粹分子是什么意思制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)纳粹分子是什么意思协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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