金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zu串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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