2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽中国有几个党派，中国有几个党派组织(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采(c中国有几个党派，中国有几个党派组织ǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债中国有几个党派，中国有几个党派组织券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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