4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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