近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福sand可数吗还是不可数，thousand可数吗电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均水sand可数吗还是不可数，thousand可数吗平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材(cái)料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2sand可数吗还是不可数，thousand可数吗023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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