金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jūMedical staff可数吗，stuff)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jMedical staff可数吗，stuffiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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