调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油(y733是什么意思óu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套733是什么意思(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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