4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美画的作者是谁 画的作者是高鼎吗元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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