2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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