来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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