文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历g>收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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