2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业京j属于北京哪个区的车将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大京j属于北京哪个区的车。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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