私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定马云看未来商铺的前景第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及马云看未来商铺的前景管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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