近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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