金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

<中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗/span>

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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