调(diào)油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的(de)不(bù)确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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