金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利(l究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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