金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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