2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(mě寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月i)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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