5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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