主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因成(chéng)本与费(fèi)用压力仍(réng)构(gòu)成掣肘。3 月(yuè)工业企业利润当月(yuè)同比仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月在需(xū)求侧(cè)经济(jì)数据表现亮眼后，工业企业(yè)实际(jì)营(yíng)收增(zēng)速积极回升，抵消PPI回(huí)落(luò)的抑(yì)制(zhì)，令3月名义营收(shōu)增速(sù)回升，但整体企业盈利压力仍(réng)大，主要(yào)源于两方(fāng)面(miàn)，其一是国(guó)际高油价导致的输入性成本(běn)压(yā)力(lì)仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利(lì)润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍然(rán)较深。其二是今年(nián)降费政策未再明显新增，加之部(bù)分企业(yè)开始补缴(jiǎo)社保费，企(qǐ)业费(fèi)用同比压力开始加(jiā)大，3月费用(yòng)对当月利润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个(gè)百(bǎi)分点。与去年费用(yòng)率(lǜ)改善(shàn)拉动利(lì)润增(zēng)速6个百分点形成鲜明对(duì)比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收增(zēng)速回升，但(dàn)高油(yóu)价(jià)仍构成约(yuē)束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收(shōu)增速的拖累，其中(zhōng)汽(qì)车(chē)、家具、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)电子设(shè)备等(děng)均回升明显，显示(shì)递延(yán)需(xū)求(qiú)释(shì)放以及汽车集中(zhōng)降价等对(duì)于(yú)短(duǎn)期消费(fèi)需求的推动。其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音>其次(cì)，煤炭冶金产业链营收增速延续改善，显示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落(luò)，高油价(jià)对(duì)于(yú)石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤价回(huí)落已在缓和中下(xià)游成本压力，但高(gāo)油价继(jì)续构成(chéng)输入性成本传导(dǎo)。3月(yuè)工业企业成本(běn)率(lǜ)上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤(yóu)其是(shì)高油价(jià)下的国(guó)内石化(huà)产业链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平(píng)明(míng)显高于其他(tā)行业。由于我(wǒ)国石(shí)化产业链主要为中下游，上游环(huán)节(jié)在(zài)海外主要(yào)原(yuán)油寡(guǎ)头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善(shàn)无法被国(guó)内产业链吸收，国内以中下游为(wèi)主的石化产(chǎn)业链反(fǎn)而会在高油价下受到输入(rù)性成本压力，也(yě)即3月的情(qíng)况。相较而言，煤(méi)炭(tàn)产业链上中下游(yóu)均在国内(nèi)，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产(chǎn)业链上游成本率被(bèi)动走高、利润承压，而中下游成(chéng)本率实际(jì)上是(shì)改善的(de)，与此同(tóng)时(shí)，更靠近下游(yóu)的消费行业成本(běn)率也(yě)明(míng)显改善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利润(rùn)仍显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石化产业链利润在(zài)高油价(jià)下仍承压。分行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游消费(fèi)行业面临最大(dà)的成本压力改善和(hé)积极的营(yíng)业收入回(huí)升，因而下游消(xiāo)费行业利(lì)润增速恢复继(jì)续好于其他行业，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设备等改善明显(xiǎn)，煤炭冶(yě)金产业(yè)链中下游(yóu)利润增速(sù)也积极(jí)改善，相较而言(yán)，石化产(chǎn)业链行业在(zài)营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)与成本压力均承压(yā)背景下，利(lì)润增速仍(réng)处于-40.7％的(de)较深区间。其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音g>

　　关注(zhù)二季度企业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及下半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空(kōng)间。3月工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，虽然(rán)经济需(xū)求侧短期恢(huī)复较快，但在成本(běn)与费用压力(lì)背景下，企业盈利仍(réng)然承压，而展望(wàng)二(èr)季度(dù)，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一是经济(jì)内生动能(néng)弱化。伴随递(dì)延需求主导的需求脉(mài)冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结束(shù)，经济内生动能仍面(miàn)临弱化风险。其二是(shì)高油价带(dài)来(lái)的成本压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作，加之(zhī)全球服务消费(fèi)逐步(bù)恢复，国(guó)际油价(jià)或再度走(zǒu)高，这也意味着成本压力仍较大。其(qí)三是费(fèi)用率(lǜ)对于利润(rùn)的拖累，企业(yè)逐(zhú)步补缴前(qián)期社保费缓(huǎn)缴等，以(yǐ)及今年目(mù)前降费政(zhèng)策更多为(wèi)延(yán)续而非新增，费用率对于利润同比增速(sù)的的拖累也将逐步显现，二季度(dù)剔(tī)除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修(xiū)复过程或相对缓慢(màn)。而展望(wàng)下半年，经济内生动能的复苏(sū)可(kě)以期待，两(liǎng)大(dà)领先指(zhǐ)标已经验证，重点关注下半年经(jīng)济内生(shēng)动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐(zhú)步(bù)趋缓后(hòu)工业企业利(lì)润(rùn)的修复空间。

　　风险提(tí)示：外部(bù)地(dì)缘政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正文

　　一(yī)、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与费用压(yā)力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业(yè)企业利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-21.4％，当(dāng)月(yuè)同(tóng)比也仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽(suī)然3月在需求侧(cè)经济(jì)数据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际营(yíng)收增(zēng)速已积(jī)极回升，抵消(xiāo)了PPI回落带来(lái)的抑(yì)制(zhì)，3月名义(yì)营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压(yā)力仍大(dà)，主要源于两个方面：

　　其一(yī)是国际高油价(jià)导(dǎo)致(zhì)的(de)输(shū)入性(xìng)成本压力仍在(zài)约束利(lì)润(rùn)改善，3月营(yíng)业成本对当(dāng)月利润拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百分点(diǎn)至-13.8个百分点，拖(tuō)累(lèi)程(chéng)度仍然较深。

　　其二(èr)是今年降费政策未再(zài)明(míng)显新增，加之部分企业开(kāi)始补缴社保费，企业费用同比压力(lì)开始加大，3月费(fèi)用对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保(bǎo)缴费(fèi)缓(huǎn)缴等(děng)一系列(liè)新增降费(fèi)政策持续改善企业费用率，对2022年全年工业企业利润(rùn)增速构成较强支(zhī)撑，全年拉动工(gōng)业企业利(lì)润同(tóng)比增速6个百(bǎi)分点。但(dàn)从(cóng)今年开(kāi)始前(qián)期社保费降费的企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社(shè)保费，加之(zhī)今年未再新增更大力度的(de)降费政策，从(cóng)同比(bǐ)视(shì)角来(lái)看费用对于工业企业(yè)利润的(de)拖累开(kāi)始显现。

　　二、营收：消(xiāo)费短期较(jiào)快(kuài)恢(huī)复(fù)加之投资韧性(xìng)支撑营收增速回(huí)升，但高油价(jià)仍(réng)构成(chéng)约束。

　　3月工(gōng)业(yè)企业(yè)营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消(xiāo)费相关行业营收(shōu)增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明(míng)显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电(diàn)子设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递(dì)延需(xū)求(qiú)释放以(yǐ)及汽车集中降价等对(duì)于短期消费(fèi)需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业(yè)链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动(dòng)地产建安投资构成支(zhī)撑(chēng)，但石油化工(gōng)产业链营收增(zēng)速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于(yú)石化产(chǎn)业链相关(guān)行业需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成本(běn)率：虽(suī)然煤价回落已在(zài)缓和(hé)中下游成本压力，但高油价继(jì)续(xù)构(gòu)成输入(rù)性成本(běn)传导

　　3月工(gōng)业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压力(lì)仍(réng)然(rán)偏大，尤其是高油价下(xià)的国内石化产(chǎn)业链，成(chéng)本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其(qí)他行业(yè)。由(yóu)于我(wǒ)国石化产业链主要为中(zhōng)下游，上(shàng)游环节在海(hǎi)外主(zhǔ)要(yào)原油寡头国家，因而国际(jì)高油价(jià)带来的上游利润改(gǎi)善无法被国内(nèi)产业(yè)链吸收(shōu)，国内以中(zhōng)下游为主的(de)石化产业链(liàn)反(fǎn)而会在高油价(jià)下受(shòu)到(dào)输入性成(chéng)本(běn)压力，也即(jí)3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产(chǎn)业(yè)链上中(zhōng)下(xià)游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因(yīn)煤价下(xià)行导致煤炭产业链上游成本率被动走(zǒu)高(gāo)、利润(rùn)承压，而中下(xià)游成(chéng)本率实(shí)际(jì)上是(shì)改善的（成本率(lǜ)同(tóng)比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更靠近下游(yóu)的消费行业(yè)成本率也明显改善（同(tóng)比(bǐ)增量-32bp至17.5b其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音p）。

　　四、利润：下游消费行业利润(rùn)仍(réng)显(xiǎn)现韧(rèn)性，但石化产业链利(lì)润(rùn)在高油价下仍承压(yā)。

　　分(fēn)行业看，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比，下游消费行(xíng)业面临最大的成(chéng)本压力改善和积极的营业收入回(huí)升，因而下游消费行业利(lì)润增速恢复继(jì)续好于(yú)其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设(shè)备、家具等行业利润增(zēng)速(sù)均改(gǎi)善20-50个(gè)百分点。煤(méi)炭冶金(jīn)产业链(liàn)虽然整体利润增速仅小幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游价格回落导致上游(yóu)利润(rùn)下降的缘故，而中下游面临的是(shì)营收改善、成本压力缓和的格(gé)局，中下游利润增速改(gǎi)善(shàn)明显，金属制品、通用(yòng)设备、非金(jīn)属矿物制品等行业利润增速均改善10-20个百分点。相较(jiào)而言，石化产业链行业在营(yíng)业(yè)收入(rù)与成本压力均承压(yā)背景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度企业盈利三重风险，以及下半(bàn)年潜在的内生恢复空间(jiān)。

　　3月工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据显示(shì)，虽然经济需求(qiú)侧(cè)短(duǎn)期恢(huī)复较快，但在成(chéng)本与(yǔ)费用压力(lì)背景下(xià)，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风(fēng)险，其一是经济内生动能(néng)弱(ruò)化(huà)。伴(bàn)随递延需求主导的(de)需(xū)求脉(mài)冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结束，经济内生动能(néng)仍面临(lín)弱化风险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加(jiā)之全球服务消(xiāo)费逐步恢复(fù)，国际油价或再度走(zǒu)高，这也意味(wèi)着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖(tuō)累，企(qǐ)业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目(mù)前降(jiàng)费政策更(gèng)多(duō)为(wèi)延续而(ér)非新增，费用率对(duì)于利润同比增速(sù)的的(de)拖(tuō)累也将逐(zhú)步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企(qǐ)业(yè)盈利真实修(xiū)复过(guò)程或相(xiāng)对缓慢。

　　而展望(wàng)下半年(nián)，经济内生动能的复苏可以期待，两大领先指标已经(jīng)验(yàn)证，其(qí)一(yī)是(shì)居(jū)民消(xiāo)费倾向结束(shù)持续(xù)一年的下滑过程(chéng)，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二是保交楼(lóu)政策已(yǐ)推动上半年地(dì)产建安投资(zī)和竣工积极回补，有(yǒu)望(wàng)拉动(dòng)下半年汽(qì)车、家电、家具等后周期大宗(zōng)消费，重点关注下(xià)半年经济内生动能逐(zhú)步(bù)复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的(de)修复空间。

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《被市场低估(gū)的成本与费用压力——工业企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：优美励志的句子网 其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音