文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德strong>

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

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　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹